加拿大央行连续第二次会议维持利率不变——但今年仍可能再降息两次

正如市场预期，加拿大央行在今天的会议上维持基准利率在2.75%不变，这是在过去一年七次降息之后的第二次连续按兵不动。央行管理委员会指出，由于关税的规模和持续时间难以预测，这给经济增长带来了下行风险，也推高了通胀预期，因此在是否继续放松货币政策方面需要保持谨慎。

目前，加拿大2.75%的隔夜政策利率与美国4.25%-4.50%的政策利率之间存在历史罕见的利差。另一项不确定性来自各国政府的财政反应。如果美国参议院正在审议的“美丽大法案”（Big Beautiful Bill）最终得以通过，美国将面临史无前例的财政赤字。美国国会预算办公室估计，这项法案将使联邦财政赤字增加约4万亿美元。此举已导致长期国债收益率自年初以来持续上升，收益率曲线变得更加陡峭。

不确定性仍然很高，美国总统刚刚将钢铁和铝的关税加倍至50%，这可能会彻底阻止加拿大金属出口到美国。上周发布的第一季度加拿大GDP年化增长率为2.2%，好于预期，主要因企业在关税实施前加速出口和囤积库存。但最终国内需求基本持平。近期数据显示，加拿大在劳动力市场和房地产市场方面明显疲软，消费者支出也急剧放缓。

在今天的新闻发布会上，加拿大央行行长麦克勒姆（Tiff Macklem）在开场评论中表示：

“我们在四月份看到的极端金融动荡已经缓解，股市也已收复失地。但贸易谈判的结果仍高度不确定。当前关税水平远高于2025年初的水平，而且仍有新的贸易行动在威胁之中。美国最近再次提高钢铁和铝的关税，进一步突显其贸易政策的不确定性。”

“到目前为止，美国经济表现仍具韧性。由于企业试图在关税生效前进口商品，进口数据强劲，拉低了美国第一季度GDP。但国内需求仍然相对强劲。第二季度的初步指标显示，随着进口回落、国内需求持续增长，经济可能会反弹。”

“美国进口的强劲也带来了加拿大出口的激增。这推动了加拿大第一季度GDP增长至2.2%，略高于加拿大央行此前的预测。”

“劳动力市场疲软，失业主要集中在贸易密集型行业。4月份失业率上升至6.9%。目前，在较不依赖贸易的行业中，就业情况仍保持稳定。然而，大多数企业向央行表示，他们计划缩减招聘。”

“第一季度出口和库存积累的提前增长，是‘透支未来’的经济增长。因此预计第二季度经济将明显疲软。在面临美国关税和高度不确定性之际，加拿大家庭和企业的支出表现出一定的韧性。但他们很可能仍会保持谨慎，这意味着国内支出将持续低迷。”

“剔除税收后的4月份通胀为2.3%，略高于央行预期，也高于3月份的2.1%。央行偏好的核心通胀指标以及其他衡量基本通胀的指标在4月也有所上升。这些波动可能是暂时性的，但表明基本通胀可能比我们之前预期的更强。核心通胀上升在一定程度上反映了商品价格上涨，特别是食品价格，并可能受到贸易中断的影响。许多企业表示，他们为寻找替代供应商和开拓新市场而承担了更高的成本。央行将密切关注基本通胀指标，以判断通胀压力的演变趋势。”

“央行还在密切关注通胀预期。我们4月的报告显示，消费者和企业预期价格将因关税上升而上涨，而长期通胀预期依然稳定。最新调查继续显示，消费者预期价格将上涨，很多企业也表示会将关税成本转嫁给消费者。”

“管理委员会将继续评估疲软经济对通胀的下行压力以及成本上升对通胀的上行压力之间的时间点与强度。”

“在本次决议中，委员会一致同意维持政策利率不变，以便进一步观察经济数据。但关于未来的利率路径，委员们意见不完全一致。总体而言，若美国继续征收关税、全球不确定性持续加剧，同时通胀成本压力受到控制，则有必要进一步降息。”

结论

我们预计加拿大经济在第二季度和第三季度将分别录得-0.5%的小幅负增长，使2025年全年经济增长为1.2%，略高于经合组织（OECD）最新对加拿大的增长预测。

下一次政策会议将在7月30日举行，届时加拿大央行将有更多时间评估通胀的内在趋势以及关税对经济活动的抑制作用。

如果未来两个月通胀继续回落——我们将在此期间获得两次CPI通胀报告和两份就业报告——再加上第二和第三季度经济如广泛预期般放缓，加拿大央行很可能会在年内再降息两次，使隔夜利率降至2.25%。